糗百-成人版 万亿比亚迪，也有阻难

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还有三关：高端化、智能化和出海。

定焦 One（dingjiaoone）原创

作家 | 金玙璠

裁剪 | 魏佳

3 月 24 日晚，比亚迪发布了 2024 年财务事迹：

全年卖了 427 万新能源车，汽车业务收入 6173.8 亿元，特别于每卖一辆车收入 14.5 万元。

再算上手机部件及拼装业务，全年总营收冲到 7771 亿元，比拟 2023 年增长 29%。这是比亚迪年营收第一次超越特斯拉（976.9 亿好意思元，折合东谈主民币 7096 亿元）。

最惊东谈主的是其盈利智商：比亚迪 2024 年包摄于上市公司鼓舞的净利润（以下简称"净利润"）达 403 亿元，34% 的同比增速超越行业平均水平。如若平摊到单车，净利为 9400 元。

另一个比较受外界关爱的目的是比亚迪的汽车业务毛利率，2024 年达到 22.3%，比理思汽车的 19.8% 还要跳跃 2.5 个百分点。

财报公布当晚，比亚迪发公告称，公司拟每 10 股派发现款红利 39.74 元（含税），现款红利总和约为 120.77 亿元。这是其上市以来最大手笔分成，特别于把 2024 年赚的钱，拿出三成回馈鼓舞。

然则，万亿市值的比亚迪并非安枕而卧。

2023 年，比亚迪开动加快高端化和国际化。到 2024 年，它已踏进出海第一梯队：整车出口达 43.3 万辆，同比增长 71.8%，增速位列中国汽车品牌第一。

但高端化仍需补课：腾势、仰望、方程豹这些高端品牌全年销量不到 20 万台，在总销量里的占比不到 5%，对比均价 30 万阁下的理思汽车旧年单月销量就超 4 万，比亚迪的高端故事还需要更多劝服力。

这家以"时候狂东谈主"著称的企业在智能化上更是濒临挑战：2024 年研发干涉 542 亿元确乎是大手笔，主要用于智能化补短板和电板时候（刀片电板迭代）。砸钱的成果是，全系标配高速 NOA（自动领航），普及度很高，但更高阶的城市 NOA 落地速率仍过期面部玩家。

财报公布前一周，比亚迪发布"充电 5 分钟续航 400 公里"的超等 e 平台，带动其 A 股股价冲至 397.07 元，市值达 1.21 万亿元，自 2018 年以来初次超越宁德期间（1.13 万亿元），重夺中国新能源市值王座。

不外，跟着财报发布后商场厚谊冷却，其市值回落至 1.12 万亿元。关系注新能源汽车商场的投资东谈主称，比亚迪仍是硬件制造主导的估值逻辑，如若能在 10 万元车型标配信得过的高阶智驾、在 2027 年收场固态电板量产，估值逻辑可能会向科技公司贴近。

降价，也没迟误收货

在中国，莫得任何一家汽车厂商的业务像比亚迪这么紊乱。

除了内行熟知的整车业务，它是全球最大的能源电板分娩商之一，是为华为、小米、荣耀等手机厂商打造重要零部件的代工巨头（手机部件及拼装业务），此外，它还有光伏及储能业务、城市轨谈交通业务（包括云轨、云巴家具）。

不外，汽车业务是王人备的命根子，其他业务都是围着汽车转。

举例，电子代工业务虽为手机厂商供货，但它的增长，部分依赖汽车智能化零部件的需求；光伏和储能、城市轨谈交通两块业务，虽未单独线路收入，但财报提到，前者为"能源转型提供惩办决议"，后者是配合新能源汽车收场城市内行交通的立体粉饰，都与汽车业务有协同。

因此，汽车、电板、光伏和城市轨谈交通，都归并在"大汽车"业务里，2024 年为比亚迪孝敬了近或然的收入，收入为 6173.8 亿元，特别于每天入账 16.9 亿元。

另外两成（即 1597 亿元）收入来自手机部件及拼装业务。两大版本 2024 年所有收入 7771 亿元，比拟 2023 年增长 29%。

比亚迪 2022 年和燃油车绝对切割，业务结构大变，从那一年到 2024 年，汽车销量从 186 万辆涨至 427 万辆，汽车业务收入占比从 76% 升至 80%，公司也越来越收货。

一方面因为，汽车业务的毛利率要昭着高于手机代工。2024 年，比亚迪汽车业务的毛利率为 22.31%，而手机代工业务唯一 8.3% 阁下，差距悬殊。公司合座毛利率（19.4%）接近汽车业务水平，也反馈出汽车这个中枢盈利板块对公司合座盈利的拉动作用。

另一方面，比亚迪这种"卖车收货养时候链，时候升级反哺卖车"的形态，让它能边降价边收货。

2024 年四个季度，比亚迪都有降价动作，尤其每年年底都有降价促销，咱们就以已往三年的 Q4 为例来看，降价让比亚迪 Q4 的单车收入沿途下滑—— 2022 年 Q4 还在高点 17.6 万元，2023 年 Q4 降到 15 万元，2024 年 Q4 不时降到 13.8 万元。

但汽车业务的毛利率莫得拉胯，同时间别为 22.8%、25.1%、25.9%。

新能源汽车产业链从业者刘项称，深层的原因便是，比亚迪在畛域销量下收场了电板产业链的垂直一体化。

用大口语解释便是，别东谈主造车要采购电板、芯片，资本被供应商卡脖子，但比亚迪我粗拙是供应商，从电板、电机到车壳，所关系键零件都我方造，比如能源电板作念到了全球第二，仅次于宁德期间。

那什么是"垂直一体化"？便是从上游的挖锂矿（买矿）、造电板（弗迪电板），中游的造电机、电控、芯片（半导体公司），到下流的 4S 店卖车、充电桩就业，比亚迪一条龙全包。尤其是电板、电机这些中枢部件 75% 我方造，这是它和许多造车新势力比拟最大的上风。

终局便是，咱们看到比亚迪车价降了，但资本降得更快。

一方面因为畛域效应。车卖得越多，摊到每辆车的研发费越少，2024 年卖了 427 万辆车，把 542 亿元研发费摊到每辆车是 1.27 万元。而 2023 年，396 亿研发用度摊到每辆车是 1.31 万元。

另一方面，垂直整合带来了时候降本。已往三年，比亚迪的单车收入从 17.38 万、15.95 万元降到 14.45 万元，但单车费本从 2022 年的 14.42 万元，降到 2023 年的 12.77 万元，2024 年进一步降到约 11.23 万元。

是以，在价钱战热烈的中国商场，比亚迪凭借畛域和产业链整合上风，毛利不降反增，成为中国最收货的新能源汽车厂商—— 2024 年收场了 402.5 亿元的净利润。

不外，因为研发、营销、治理用度所有增长超越 30%，全年净利率 5.2%，同比微增 0.3%，普及幅度低于毛利增速。

国际化：

新兴商场先行，靠插混抢份额

近两年多，比亚迪开动主攻高端化和国际化，这亦然其普及毛利率的两个发力标的。关于比亚迪的 2024 年，商场的预期是，它凭借混动时候迭代 + 高端品牌上攻 + 出海加快，稳坐全球新能源销冠。

先看国际化。

比亚迪在 2024 年不时加快出海战术。从数据来看，整车出口量高速增长（43.3 万辆，同比增长 71.8%）、境外收入比重普及（2219 亿元，占比提高到 28.5%），前者增速位列中国汽车品牌第一，证明比亚迪的出海进度在提速。

比亚迪的国际化仍是从原先依赖国内出口，诊治为外洋工场自产为主，而旧年出海放量，则是因为比亚迪的外洋工场开动投产，外洋产能开释。

比亚迪在财报里花了不少篇幅先容，其泰国工场已齐备投产，乌兹别克斯坦工场成功运营，巴西、匈牙利分娩基地建立提速，波兰经销商网罗落地。

关爱新能源汽车出口的从业者李均追溯，不同于上汽 MG 在欧洲靠廉价走量，比亚迪的国际化策略是，诈欺插混车型在充电基建薄弱地区抢燃油车份额。

因此，比亚迪优先布局的是东南亚、拉好意思等关税友好地区。有研报深入，其在泰国新能源车市占率超 40%。

在这些新兴商场，比亚迪复制的是丰田"经济省油"的策略——凭借插混车型（如宋 PLUS DM-i）压制日系燃油车，且单车利润更高。举例，宋 PLUS DM-i 等车型在巴西订价约 27 万东谈主民币（比国内高 80% 阁下）。

图源 / 比亚迪汽车官网

从比亚迪的出海施展来看，是新兴商场起先，西洋商场劣势。其中好意思国商场因政策阻隔尚未进入，欧洲商场的市占率低于祥瑞等同业。

李均对「定焦 One」分析，祥瑞汽车在欧洲商场的布局，主要依靠领克和极氪品牌大开商场，并借助沃尔沃巩固高端地位，比亚迪在这方面不具备上风，不外，从它的外洋工场布局和营销用度开销，能看出在为大举进入欧洲商场铺路。

比亚迪曾筹画两年内建 6 座外洋工场，据李等分析，其中，乌兹别克斯坦工场可辐照欧洲，匈牙利基地不错突破欧盟关税壁垒。另外，他提出，比亚迪可鉴戒奇瑞汽车借谈墨西哥进入北好意思商场。

已往一年，比亚迪花了 240.85 亿元营销用度，用于外洋渠谈建立（欧洲、东南亚等渠谈建立）和高端品牌告白（如接济欧洲杯等体育赛事）。

腹地化分娩形态不错闪避关税风险，但资本也很高：按照摩根大通测算，每座 30 万年产能的外洋工场需耗资 78 亿港元。

除了资金，比亚迪的国际化在其他方面的挑战也不小。

一方面，外洋产能建立刚刚起步，抗风险智商仍需时间考据，更深层的挑战在于交易形态的诊治：比亚迪在国内的成功是依赖垂直整合形态，在外洋则濒临供应链重构的压力。

另一方面，品牌贯通度也需要栽植。李等分析，比拟于特斯拉用柏林工场大开欧洲商场、蔚来靠换电站开采挪威商场，比亚迪的外洋故事还缺一个秀雅性突破点。

高端化：温情"比亚迪 = 性价比"的贯通还需时间

再来看比亚迪的高端化进展。

关爱新能源汽车商场的投资东谈主周建追溯，比亚迪的 2024 年是靠混动时候和极致性价比，突破了 400 万辆的销量观念，再次证明我方"中低端之王"的名称，但高端标签仍然比较腌臜。

比亚迪财报未径直拆分混动（DM）与纯电（EV）车型占比，但提到"第五代 DM 时候"车型销量占比显耀普及。比亚迪的销量主要靠三大平价的混动车型撑起，即秦 PLUS DM-i、宋 PLUS DM-i，以及主攻下千里商场的宋 Pro DM-i，订价分袂在 12-15 万元、13-18 万元、9.98-13 万元，全年销量分袂是 30 万辆、39 万辆、28 万辆。

刘项分析，再勾通秦 L、海豹 06 等 DM 车型在旧年密集上市臆想，混动占比超越 50%（2023 年混动占比约 50%），纯电占比则在 40%-45%。

上述三大爆款车型的共同点很明确：精确卡位 10-20 万元主流商场，用插混时候 + 极致性价比，径直抢走多数燃油车用户。举例，宋 PLUS DM-i 比同成就的联合品牌插混车低廉 3-5 万元。

比亚迪在中低端商场险些莫得敌手，但高端化仍需解围。

尽管旗下腾势（30-50 万）、仰望（百万级）、方程豹（23 万元 -30 万元越野 SUV 商场）三大高端品牌在 2023 年已完成布局，与王朝、海洋网进行区隔，但三个品牌旧年单月销量所有不及 2 万辆，年销量所有约 19 万辆，仅占比亚迪总销量的 4.5%。

图源 / 仰望汽车官方微博

据周建分析，比亚迪的高端化靠的是"时候开路"，举例，仰望 U8、腾势 Z9GT，搭载自研的易四方四电机、云辇车身限制等时候，性能对标疾驰 GLS、保时捷 Taycan 等豪华车型，以此塑造高端形象，但仍依赖"性价比豪华"策略参与商场竞争，举例，腾势 Z9GT 订价低于同级 BBA；方程豹豹 5 曾直降 5 万。

再比如，本年 3 月上市的腾势 N9（38.98 万 -44.98 万元）定位大型豪华 SUV，被视为问界 M9（46.98 万 -54.98 万元）和理思 L9（40.98 万 -43.98 万元）的径直竞品，但其以更低的订价切入高端商场，争夺增量用户。

比亚迪的高端化看点可能在本年。周建补充谈，腾势 N9 的纯电和插混双能源布局，能不行温情"高端不叫座"的魔咒，将是商场接下来的关爱要点。

追溯比亚迪高端化的近况便是，家具到位，但品牌建立刚起步，仰望尚未安逸盈利，方程豹、腾势仍需商场栽植。

周建觉得，高端商场需要的不仅仅堆时候，还有品牌形象和用户体验。如若比亚迪能在智能化和豪华感上突破，并温情"比亚迪 = 性价比"的固有贯通，其"全价位通吃"的贪心才有可能收场。

智能化：

起步较晚，需加快追逐

最自后看比亚迪的第三关——智能化。

在新能源汽车的赛谈上，比亚迪凭借垂直整合与畛域效应，以"造车卖车"的传统形态速即崛起，但外界对它的智能化智商一直存在质疑。

2024 年中国新能源乘用车渗入率达 47.6%，商场增速放缓已是势在必行。比亚迪虽以 33.2% 的市占率稳居第一，但鸿蒙智行、小鹏等新势力正在智能化领域加快布局。

业内深广觉得畴昔的趋势是软件界说汽车，造车这门生意的交易形态也会因此发生更动。但从收入组成来看，比亚迪的交易形态跟传统燃油车企莫得太大区别——靠造车、卖车，赚取利润，在自动驾驶等软件就业上，还莫得太多亮点。如若说电动化是"上半场"，智能化则是其必须打赢的"下半场"。

业界共鸣是，2025 年是高阶智驾畛域化普及的一年，而比亚迪年头掀翻的威望巨大的"全系标配智驾"，配备的是高速 NOA（高速领航），从积极的一面看，更契合内行商场；但高阶的城市 NOA（城市领航）功能，如故过期于华为、小鹏等已收场"车位到车位"全场景粉饰的玩家。

图源 / 比亚迪汽车官方微博

参照华为 ADS，高阶智驾是决定品牌高端化破局的重要之一。而多位受访者提到，刻下比亚迪的智驾智商如故"奴隶者"。

比亚迪的智能化起步较晚，在刘项看来，它必须双线作战，一方面，通过产业链垂直整合（如投资地平线）快速补课，通过天使之眼系统快速铺开基础功能，另一方面，加大 AI 算法和芯片自研干涉。

关于比亚迪的智驾发展，从业者的合座魄力是，招供其后劲但又强调挑战。看好是因为，比亚迪已明确将智驾手脚中枢战术，其过往在电板、混动时候等制造端的垂直整合智商，不错为布局智驾产业链（如激光雷达、芯片互助）提供训导。

但担忧的中枢在于，一方面，智能化依赖算法、芯片、数据闭环等全新智商，与比亚迪擅长的制造属性存在内容各别；另一方面，智能化赛谈已进入比拼算法原生智商与生态协同的新阶段，面对华为全栈自研决议、新势力车企的先发上风，比亚迪在时候迭代速率和用户体验上可能过期，难以复制电动化期间的碾压上风。

追溯比亚迪的"三线战事"：国际化布局尤其西洋商场需突破政策壁垒，高端化需从"堆料"转向"用户心智占领"，智能化高阶功能需加快自研闭环。

比亚迪财报中 1549 亿元的现款储备与 435 亿港元股权融资，为其提供了饱和弹药，但若何将资金振荡为外洋原土化智商、高端品牌溢价、智能化生态壁垒，才是信得过的考题。

畴昔两年，比亚迪能否外洋年销突破百万、在 20 万以上商场站稳、城市 NOA 追平第一梯队，是需要复兴的三大问题。

* 题图开头于比亚迪汽车官方微博。应受访者条件糗百-成人版，文中刘项、周建、李均为假名。